新华财经上海8月11日电（记者杨溢仁）本周以来，银行间利率债市场呈现窄幅震荡格局，10年期国债收益率围绕2.74%一线运行。分析人士认为，各机构关注“短多中空”逻辑，乐观同时保持审慎。

扰动因素增多

市场认为，本周债市连续出现调整，原因可能与出口超预期、房地产相关政策释出、前期止盈需求以及MLF博弈等因素息息相关。

可以看到，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值达23.6万亿元，同比增长10.4%。外贸克服诸多不利影响，实现较快增长。其中，7月以美元计价的出口同比增长18%，这一增速高于海外媒体和经济学家的普遍预期，彰显出了中国经济的韧性。

其次，政策层近日明确表示要“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，下半年中央和各金融部门可能会出台新一轮的保交楼政策，推动房企加快施工、化解房企债务压力、维护购房者合法权益。

东兴证券更预计，稳楼市政策将进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都有望进一步加强。

无疑，国内经济修复过程中出现的积极因素对债市阶段表现构成了一定的袭扰。

开源证券固收首席分析师陈曦称：“本次疫情之后，居民部门恢复较快，无论是在商品消费方面还是出行旅游方面。另外，7月政治局会议要求用足用好专项债的表态，料会在一定程度上对国内的生产和投资起到支撑作用。向后看，企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹……多重因素或将对价格形成支撑，CPI存在上行压力，需警惕债市调整风险。”

值得一提的是，央行在10日发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中，从专栏角度对通胀做了细致分析，明确未来物价涨幅可能会阶段性反弹，个别月份CPI涨幅可能突破3%，原因在于三点：一方面，疫情受控后终端需求回暖，PPI向CPI传导效率提高；另一方面，我国 CPI 篮子对食品特别是猪肉价格依赖较大，目前新一轮“猪周期”已开启，可能拉动CPI食品分项涨幅走高；此外，我国对石油、天然气的进口依赖程度仍然较高，未来依旧面临输入性通胀压力。

审慎情绪抬头

除了来自基本面的掣肘，当前市场对资金面持续宽松能否延续的担忧亦对债市表现构成了负面影响。

“本轮资金宽松已维持了4个多月，这在我国历史上比较罕见。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“资金利率长期维持低位，通常都对应了较为疲弱的经济表现，同时包括一些风险事件的发生。而回顾历史，不难发现触发资金收紧的因素与经济出现回升迹象以及资金过于宽松后央行收敛货币政策息息相关。在基本面已然出现积极变化的背景下，各机构对后续资金面担忧的升温并不出人意料。”

“在海外主要央行货币政策继续收紧的情况下，央行要维持内外均衡，因此年内再度降息的可能性已不大。”天风证券研究所副所长、固收首席分析师孙彬彬指出，“央行关于坚持不搞‘大水漫灌’和不超发货币的明确表态，意味着在当前流动性环境下，降准的可能性也在降低。由此，对于债市而言，仍保持‘短多中空’的看法。”

孙彬彬表示：“当前经济弱修复状态不改，政策不做大刺激，决定了债市利率的‘顶’，即一年期MLF目前是10年期国债利率的上限，而身处难有再度降息的大环境中，一月市场降息预期最乐观时所对应的2.67%料为10年期国债利率的下限。综上，维持长端利率呈现窄幅区间震荡的判断。”

在大部分业内人士看来，当前合理把握节奏与重心应为关键。

“短期内资金利率难以大幅抬升，但进一步下行的空间也有限，建议在当前杠杆较高的背景下，谨慎关注流动性变化。今年6月末，隔夜和7天资金利率一度飙升，虽然后续很快恢复了低位震荡状态，可这一情况说明，市场对流动性预期已然有所修正。实际上，债券市场主动和被动去杠杆是一个很快的过程，因此建议各机构密切关注资金面及市场情绪的变化，及时调整避险。”中信证券债券研究首席分析师明明表示，“在前期宽松资金面引导下，短端交易已经比较拥挤，利率下行幅度较中长端更为显著。当前更看好中等期限品种。”

国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉也更建议推荐5年期品种。他说，10年期品种因为有较强的锚定效应，做多的赔率没有太大吸引力，但5年期品种不一样，当前隔夜、7天、3个月SHIBOR、1年存单利率都已经大幅低于春节前的低点，但5年期国债利率离春节前低点尚有15BP左右空间。只要资金面维持宽松，资金利率的温和回升并不会导致利率反转，一旦市场情绪稳定，投资者还是会倾向基于资金宽松的逻辑做策略衍生。