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债市观察:超预期降息打开利率下行空间 市场预期8月LPR大概率调降

时间:2022-08-22

北京8月22日电(史可)过去的一周(8月15日至8月21日),在逆回购和MLF双双降息等因素刺激下,债市情绪大幅走强,10年期国债利率一度跌破2.60%关口,收益率曲线从牛陡转向牛平。人民银行在上周一(8月15日)开展4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作,中标利率均下降10个基点。    

 

本周一(8月22日),人民银行将公布8月份贷款市场报价利率(LPR),分析普遍预计,LPR大概率将下调,人民银行将通过MLF-LPR的方式撬动地产信贷需求。

 

而在上周债市大涨之后,部分机构预期,在资金整体供需结构尚未扭转的情况下,债市利率本周或可维持低位震荡,但警惕后续债市或将变盘。

 

行情回顾

 

上周一,央行超预期调降MLF和逆回购利率,叠加此前发布的经济和社融数据不及预期,债市当天做多情绪亢奋,国债期货跳空高开高走,10年期债主力一度大涨0.90%,日终创逾两年收盘新高;10年期国债利率大幅下行7BP。上周二之后,债市逐渐消化利好,长债利率在持续下行突破上半年低点之后,转而进入休整期。

 

全周来看,1年期国债收益率下行9BP至1.72%,10年期国债收益率下行15BP至2.59%;1年期国开债收益率下行3BP至1.82%,10年期国开债收益率下行12BP至2.79%。国债期货方面,10年期主力合约周累涨0.36%,5年期主力合约累涨0.11%,但2年期主力合约周累跌0.05%。

 

从收益率绝对水平来看,国债各关键期限利率所在分位数均持平或下降,位于0%-7%分位数区间。其中,3年和10年期期下降幅度最大,所处分位数水平分别下降至7%与3%。相较于国债,国开债利率所处分位数整体更低,位于0%-6%分位数之间,其中10年期、30年期国开债利率均位于0%分位数附近。

 

国债、国开债期限利差整体收窄,国债3年期-1年期利差最陡。30年期-10年期国债期限利差所处分位数水平由14%上升至23%,其余各关键期限利差所处分位数水平均下降。其中,3年期-1年期利差由52BP收窄至50BP,位于96%分位数;10年期-1年期利差由92BP收窄至86BP,处于86%分位数。国开债10年期-5年期、30年期-10年期期限利差小幅走阔,其余各关键期限利差均收窄,其中10年期-5年期利差最陡,位于90%分位数水平。

 

从隐含税率来看,5年期国开债隐含税率由4.60%下降至4.31%,位于三年来的0%分位数附近;3年期所处分位数水平继续下降至3%分位数,其余关键期限隐含税率所处分位数水平均持平或上升。其中,10年期期国开债隐含税率上升至7.18%,位于7%分位数附近;1年期隐含税率由2.44%大幅上行至5.47%,位于58%分位数。

 

一级市场

 

一级市场方面,利率债总发行量3151亿元,环比减少1297亿元。其中,记账式国债发行706亿元,环比减少2249亿元;政金债发行1240亿元,环比减少10亿元;地方债发行1206亿元,环比增加963亿元。利率债净融资额1718亿元,环比增加5120亿元。

 

本周来看,国债计划发行2350亿元,环比大幅上升;地方政府债计划发行1123亿元,环比回落。

 

公开市场

 

央行公开市场上周共有100亿元逆回购到期和6000亿元MLF到期,其中,央行8月15日开展4000亿元MLF操作(含对8月16日6000亿元MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.75%、2.0%,均下降10个基点。全周净回笼资金2000亿元。

 

本周,央行公开市场将有100亿元逆回购到期,其中周一至周五每天到期20亿元。

 

商业银行上周共发行同业存单4025.3亿元,发行量增加2194.1亿元,前值为1831.2亿元。从期限来看,1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行392.5亿元、431.0亿元、534.5亿元、1335.9亿元、1331.4亿元。发行主体来看,国有银行、股份制银行、中小银行分别发行907.2亿元、649.1亿元、2469.0亿元。净融资方面,本周净融资为-841.7亿元,其中国有银行、股份制银行、中小银行净融资分别为-186.6亿元、-853.6亿元、198.5亿元。

 

同业存单发行利率方面,国股行全线下行,中小行以下行为主。国股行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为1.22%、1.28%、1.88%、1.93%;中小行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为1.35%、1.55%、2.00%、2.07%。

 

资金面有所收敛,回购利率波动向上。DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.21%、1.44%、1.45%、1.50%,当周分别变动16.33bp、9.05bp、14.61bp、2.39bp。

 

回购交易方面,银行间质押式回购日均量为6.86万亿元,日均量环比减少0.04万亿元,前值为6.90万亿元,其中隔夜为6.17万亿元,前值为6.24万亿元,7天为0.60万亿元,前值为0.56万亿元。

 

要闻回顾

 

1、国务院常务会议强调,要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度,依法盘活地方专项债限额空间,推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。会议决定,将新能源汽车免征车购税政策延至明年底,预计新增免税1000亿元,建立新能源汽车产业发展协调机制,促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展,大力建设充电桩。会议还部署加大困难群众基本生活保障力度的举措,确定支持养老托育服务业纾困的措施。

 

2、财政部表示,研究指导地方用足用好专项债务限额。1月-7月,全国地方政府新增专项债券已累计发行3.47万亿元(含部分2021年结转额度),用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕。主要用于市政建设和产业园区基础设施。

 

3、央行介绍结构性货币政策工具称,我国结构性货币政策工具是央行引导金融机构信贷投向,发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具,通过提供再贷款或资金激励的方式,支持金融机构加大对特定领域和行业信贷投放,降低企业融资成本。结构性货币政策工具建立“金融机构独立放贷、台账管理,央行事后报销、总量限额,相关部门明确用途、随机抽查”的机制,联通金融机构贷款和央行再贷款“两本账”,有利于激励金融机构优化信贷结构,实现向绿色发展、科技创新等领域精准倾斜的效果。

 

重要数据

 

1、受国内疫情散发、高温多雨以及世界经济复苏放缓等因素影响,7月中国经济恢复有所放缓。7月规模以上工业增加值同比增3.8%,1-7月累计增长3.5%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,1-7月累计下降0.2%。中国1-7月全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.7%。中国1-7月房地产开发投资同比下降6.4%,商品房销售面积下降23.1%,降幅均较上月有所扩大。  

 

2、财政部公布数据显示,1-7月累计,全国一般公共预算收入124981亿元,扣除留抵退税因素后增长3.2%,按自然口径计算下降9.2%;全国一般公共预算支出146751亿元,同比增长6.4%。

 

机构分析

 

光大证券:近期利好经济大盘和融资增长的措施频出,随着这些措施的较快见效,DR上行的时间点应该已经临近了,且DR007最终会回归至OMO利率附近。当前10年期国债收益率已偏低,处于易上难下的位置,下一阶段很可能随DR而上行。

 

海通证券:7月中下旬以来,资金与票据利率持续下行,经济修复力度偏弱,被动式宽松延续,宽信用或近尾声,结构性资产荒仍在上演,央行超预期降息更是催生利率快速下行。因此依然对债市保持乐观,基本面、资金面、供需面持续利好债市情绪,维持降息后十年国债利率区间或将降至2.55-2.75%的判断。

 

天风固收:未来首要的是增量财政政策,重点需要关注专项债增发的可能性。除增量财政政策以外,地产政策、产业政策、城投融资政策等也需要关注是否会有进一步行动,是否能形成合力。静态分析,在没有财政增量的情况下,预计今年新增社融32.12万亿,对应社融增速继续逐月回落,年底在10.1%左右。如果增量财政完全落地,社融增速高点可能在11%左右。

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